金开新能(600821.CN)

金开新能(600821):国开行背景新能源运营商 装机容量加速扩张

时间:21-10-27 00:00    来源:天风证券

公司:天津市国资委下新能源运营商

公司为天津市国资委下新能源运营商,主要通过全资子公司国开新能源开展生产经营活动。国开新能源初期业务以光伏发电为主;2018 年以来深入拓展风电业务市场。截至8 月27 日,公司核准装机容量3570 兆瓦,并网装机容量2654 兆瓦。公司运营主体国开新能源营收及净利润近几年持续增长,2017-2020 年营收复合增速为44%,净利润复合增速为33%。

行业:高景气优质赛道,盈利和现金流有望改善在“碳达峰”、“碳中和”背景下,我们预计2020-2030 年,风电、光伏累计装机容量CAGR 分别为9%、15%;2020-2050 年,风电、光伏累计装机容量CAGR 分别为6%、9%。在平价大时代背景下,行业自身降本增效成为驱动行业长期成长的核心驱动力,现金流、盈利能力都将得到明显改善。

看点:装机容量加速扩张,股权结构多元

①核心产业规模快速扩张,协同及创新产业稳步推进。公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目,实现了并网装机容量的快速扩张,2020年新增并网装机650.50 兆瓦;2021H1 新增并网装机538 兆瓦。此外,公司积极拓展储能、氢能、电力交易、增量配网等多种形式的能源延伸服务。

②电站布局区位优良,经营效率行业领先。盈利能力方面,公司毛利率处于行业偏高水平;2020 年光伏发电毛利率60.92%,风电毛利率68.55%。从人均指标来看,选取4 家公司作为可比对象,结果显示,2020 年金开新能(600821)人均收入5.36 百万元,位列第一;人均净利润0.85 百万元,仅次于三峡能源;2020 年末人均资产为56.61 百万元,位列第一。公司电站区位布局优良,项目较为集中的宁夏等省份利用小时数高于该地区平均水平。

③股权结构多元化,具备国开行背景。国开新能源由国开金融牵头组建,具备较强的品牌优势。借助资本市场,公司直接融资渠道进一步丰富,上半年非公开发行新引入三峡资本、特变电工等。公司已逐步搭建起广泛的间接融资渠道,可较为充分地保障整体资金链畅通,并有效降低融资成本。

盈利预测与估值:

我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润4.22/8.33/11.80 亿元,同比649%/97%/42%,对应PE 为37/19/13 倍。考虑到公司装机规模有望加速扩张且经营效率行业领先,给予公司2022 年目标PE 30 倍,目标价格为16.27元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:政策推进不及预期;补贴兑付节奏大幅放缓;行业技术进步放缓;行业竞争加剧;公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等