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商业贸易行业周报:关注大东方的补涨潜力,及梳理次新股

发布时间:2017-02-12    研究机构:海通证券

投资要点:

申万商贸指数本周(2.6-2.10)上涨1.87%,跑赢上证综指0.07个百分点,居各板块第17位。本周批零个股涨跌分化,银座股份涨12.85%居板块首位,公司价值低估且业绩释放弹性足,在近期山东国改政策密集出台和管理层换届的背景下,有望受益改革及转型而迎来改善性增长,具体可参考我们2月7日的深度跟踪《山东国改政策密集出台,关注改革再启和业绩修复机会》。此外,转型物流地产的东百集团本周涨8.17%再创新高,前期涨幅较好的黄金珠宝股本周有所回调。

【核心观点】

我们既看好2017年新零售转型的机会,也看好传统百货股的表现潜力。近期市场上对于零售基本面弱复苏、国企改革和零售网点价值重估的逻辑正在逐步强化。

上周银座股份的优异表现及时印证了我们再次强调的国企改革逻辑,而随着公司高管换届落地,未来更多改革举措仍可期待;百联股份兼备国企改革和新零售融合双重催化,2017年也有望迎来业绩恢复性增长,未来价值释放空间大。本期周报,我们提示大东方等A 股汽车经销商个股的补涨潜力,以及梳理了近期市场比较关注的次新股基本数据。

1. 港股汽车经销商个股普涨,关注大东方等A 股补涨潜力。受2016年至今汽车行业销售回暖及后服业务向好,较多港股及A 股汽车经销商上市公司发布盈利预增,业绩超预期,以及宝马等厂商增加了新车出厂的批发折扣使得经销商有望获得更好的毛利条件,加之港股市场活跃,年初以来我们观察到港股汽车经销商个股大涨,其中:永达汽车涨65%、宝信汽车涨61%、中升控股涨49%、和谐汽车涨41%、正通汽车涨28%,而截至目前,A 股同业暂表现一般。

基于汽车行业销售回暖、公司汽车后市场禀赋优,以及低估值的补涨机会,我们新增关注大东方:①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,为利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,拥有46家汽车4S 店,占无锡新车和二手车交易市场份额的60%以上,借力定增资金拓展O2O 和快修等业务,前景广阔。

②公司年初至今仅涨4.1%,剔除公司股权投资业务价值,我们测算其2017年仅对应约16倍PE,低于汽车经销商行业(A+H 8家平均17.4倍)和百货行业均值(25.8倍),而公司2015-18年净利润CAGR 有望达20%左右,其中1-3Q16归属净利增长33%,受益百货及汽车销售服务复苏,成长性优。

2. 次新股梳理。我们对2016年至今上市的批零行业8家次新股进行了简要梳理:① 8只次新股上市以来算术平均涨幅199%,其中宏辉果蔬(396%)、安德利(316%)和来伊份(258%)涨幅居前,汇嘉时代(156%)、通灵珠宝(148%)、东方时尚(119%)、富森美(107%)、家家悦(93%)也有较好表现,体现市场为次新股的追捧;② 对应的估值也整体较高:各公司2017年动态 PE 均超30倍,其中家家悦、通灵珠宝、富森美和东方时尚在30-40倍之间,而安德利、来伊份和宏辉果蔬均超60倍;除家家悦TTM PS 为0.91倍以外,其余公司均超2倍。

③主要经营数据:除家家悦2015年收入规模超100亿外,其余7家公司收入规模均低于35亿元;除宏辉果蔬和富森美2015年收入各有22%和35%较快增长外,其他公司增速均在个位数;④富森美、东方时尚和家家悦2016年前三季度ROE均达17%左右,通灵珠宝为15.58%,均处较优水平。投资建议优选有资产及估值安全边际,受益行业弱复苏和积极转型的标的,关注三条主线:(1)重视百货价值股。市值小、估值低,物业重估价值高使得个股具备较高的投资安全边际;而行业弱复苏正在逐步被印证提供基本面支撑,以及零售国企改革的紧迫性、可能性大, 2017年国改更值得期待,提供较好的催化剂机会。

综合PE、PS、RNAV 等价值指标分析,以及潜在催化剂可能等,推荐:①传统白马百货股:百联股份、银座股份、合肥百货、鄂武商A、欧亚集团、天虹商场,关注徐家汇等;②小市值弱经营公司,转型迫切性大。推荐津劝业(600821),关注北京城乡、中兴商业、兰州民百、南宁百货、武汉中商、汉商集团等。

【银座股份】我们2月7日发布深度跟踪《山东国改政策密集出台,关注改革再启和业绩修复机会》对公司投资要点进行了梳理,银座业绩至低谷自身国改紧迫性高,持股14.3%的茂业已经浮盈18%,加之山东政策新动向,外部条件更成熟!公司2月11日公告高管换届,原董事长张文生(59岁)因工作变动辞去董事长职务,选举47岁的原总经理王志盛任董事长,聘任45岁的马云鹏(曾在上市公司、集团及福瑞达医药任职)为总经理, 聘任庄敏女士为财务负责人,郑良玉因工作变动不再担任副总。公司为山东零售龙头,门店及收入规模高,市值仅56亿,PS 在0.4倍低位, 约112亿元RNAV为市值2倍,现金充沛,资源禀赋和竞争力强,价值低估且业绩释放弹性足,目标价15.08元,买入评级!(2)新业态新服务。近几年传统零售经营承压,一批传统零售商积极思考转型方向并行动,网点价值高的便利店、生鲜超市,体验性强的购物中心与极具商品性价比奥特莱斯都是重要的转型方向,另一些做产业链延伸,为新零售提供基础配套服务的供应链服务、物流仓储、电商代运营等也处于高速发展期。

新业态新服务重点推荐:转型“小而美”的便利店等业态的中百集团、整合化妆品渠道及打通全产业链运营的青岛金王、加速转型物流地产服务的东百集团以及完成整体上市加速推进供应链服务的江苏国泰。

【中百集团】公司自2015年10月新管理团队到位后,优化组织及机制,战略转型扩张便利店等“小而美”的业态,并优化供应链,新业务拓展效果显著,同时关闭调整亏损门店,甩包袱优结构。预计2017年基本面将迎改善和新成长叠加的拐点,目前60亿市值和对应2017年约0.4倍PS 估值在底部,兼具安全边际和弹性,目标价12.51元。

【青岛金王】①化妆品市场规模5000亿,每年仍20%左右成长,是一个能够做的很大的市场;②渠道有抱团整合的内在需求,公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合,选择了一个很好的赛道;③线上(悠可)线下(经销商)持续增长并加速整合,马太效应初显;④经销商整合、产额连资源协同小样带来高成长,并打开未来导入品牌成长新空间。40.2元目标价,买入评级。公司此前公告中植系通过受让股份实现举牌,持有公司8.7%股份成为二股东,中植集团具备深厚的产业资源和资金实力,积极关注其后续在一二级市场与公司进一步深入合作的可能性。

(3)新零售转型。首选资源丰厚、机制优秀、在新零售转型中卡位精准的行业龙头,通过自身优化不断塑造更加深厚的护城河,典型代表为永辉超市和苏宁云商。

【永辉超市】聚焦能力建设,从依靠生鲜杀手锏攻城略地集聚规模,到后端供应链整合和后台建设,再到现在内部管理变革流程优化和前端门店精细化运营,核心竞争力不断上台阶,将迎来更高盈利能力和更快成长新阶段。6.89元目标价,对应659亿市值。

【苏宁云商】多年探索转型,战略走向清晰,资源充足,与阿里交叉参股后合作良好,正迎来业绩拐点和线上GMV 增速拐点,其门店、物流和金融价值正在被重新认识和估值,2017年有望获取较好投资收益,目标价16.18元。此外,重视超市业态的网点价值重估机会:上市超市公司中,有网点优势且PS 估值较便宜主要有联华超市、华联综超、中百集团、ST 人乐等。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

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