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零售行业资源禀赋专题之百货篇:存量市场整合,核心商圈价值迎重估

发布时间:2017-02-12    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

核心商圈物业对百货及购物中心经营起到关键性作用,伴随消费中枢的整体下移,在国内区域商业供给较为饱和且同质化程度较高的形势下,运营管理能力差异加速企业经营质量分化:一方面,弱势经营企业在现金流持续削弱下开始寻求转型退出,另一方面,具备优秀管理经验的龙头公司为获取存量市场核心商圈已开启外延整合进而凭借资产管理输出打开向上成长空间。继推出《资源禀赋专题之超市篇》后,本篇报告我们对于国内各区域主要百货企业及商业物业等资料进行详尽整理,以期探寻百货行业目前竞争格局以及未来整合方向。

事件评论

区域核心商业资源丰厚,上市国企与民营企业并存,存在较大可整合空间。从我们梳理的各地主要百货企业来看,一方面,A股、港股上市及拟上市公司所拥有的区域商业资源丰厚,其中国有企业占据近半壁江山。另一方面,区域未上市龙头企业存割据之势,占据核心商圈的大型综合体具有较强聚客能力,销售额相对较大。由于管理能力受限,国内百货及购物中心异地连锁复制化扩张的企业相对较少,且即使存在全国较多区域内连锁经营的企业,其运营现状因消费中枢的下移而存在较大压力。在此背景下,占据核心商圈而经营弱势的百货企业被优质龙头公司整合空间较大。

行业分化持续,有较强经营能力的存量优质企业加速推进外延并购整合。在消费整体下行以及实体零售受电商分流等因素影响下,部分经营弱势企业退出速度加快,近年百货企业闭店数量持续走高,存量优质企业进行整合以攫取核心商业物业资源迎来较佳的机遇。与此同时两方面的力量推动行业资产整合将加速:1)地方国企改革推动下,上市国有龙头企业作为主体进行集团优质商业资产整合,以提升资产证券化率并增强整体竞争力,如百联股份、王府井等;2)经过多年积淀,经营机制以及运营模式较优的商业龙头公司为快速抢占核心商圈资源,开启外延整合,如大悦城。

投资建议:重点关注占据核心商圈物业重估价值高或有国改预期的企业。依循行业整合逻辑,建议重点关注:经营管理能力突出的成长性企业以及占据核心商圈而复制扩张能力相对较弱或有望通过国改推动整合的标的:1)占据核心商圈且运营能力突出企业,重点推荐:鄂武商、百联股份、王府井;2)区域龙头商业资源丰厚未来存在改革整合可能的企业,重点推荐:天虹商场、重庆百货、银座股份,武汉中商、汉商集团、津劝业(600821)等。

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