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商业贸易行业周报:传统零售股的机会来自哪里?

发布时间:2016-12-18    研究机构:海通证券

受美国加息影响以及国内年底流动性吃紧,本周上证综指下跌3.40%。尽管受大盘下跌影响,本周批零板块微跌,但个股有明显的赚钱效应。“新零售”龙头标的三江购物延续了上周的强势表现,本周涨幅达28.21%,涨幅位居板块第一。前期滞涨的个股也受到市场青睐,其中徐家汇叠加上海国企改革和线下网点价值重估概念,本周涨幅23.6%,远超行业表现。红旗连锁(+9.1%)、天虹商场(+4.1%)、杭州解百(+2.4%)、百联股份(+2.0%)都在城市核心区域拥有大量的物业资源,前期涨幅不明显,在新零售下的网点重估行情带动下,股价表现较好。

【核心观点】

近两周零售板块行情火爆,重新燃起市场对零售股投资机会的关注。本轮行情起始于阿里入股三江购物以及AmazonGO落子触发的新零售行情,我们认为行情的基础在于:行业个股年初以来滞涨&便宜&基金持仓低;基本面有弱复苏迹象;新零售的风口驱动估值修复;超市受益通胀以及传统百货价值股的重估逻辑等。我们也一直强调:市场不确定大环境下,把握零售板块相对确定的机会,大概率有超额收益。指出新零售和传统价值均有机会。

(1)传统零售股的机会来自哪里?

我们最近一两个季度一直在讲,并在年度策略报告中正式提出且明确表达了看好2017年传统百货股的“弱复苏+资产价值重估+国企改革”弹性投资机会:

①收入增速由负转正的弱复苏:2016下半年以来,行业中最具代表性的数据--百家重点零售企业零售额增速从一季度下滑4.8%,到二季度收窄至-1.6%,再到三季度转正为0.4%的增长,10月和11月的数据分别为-0.2%和0.6%,其中作为核心品类的服装,其增速除8月为下滑0.2%外,其他自6月至今一直是2.4%-6.2%不等的正增长,均较2015年同期显著好转。我们认为作为受冲击最早也最大的百货企业,经过过去5年时间应对&消化电商、控三公消费等的冲击已基本完毕,且在业态、全渠道、品类及经营模式的调整已逐渐见效贡献边际增量。2017年行业领先的百货企业有望迎来收入增速由负转正的弱复苏,这是基本面的重要变化,有望带动利润弹性增长(这从鄂武商的三季报已经看出来)和估值提升。

②重估价值的逻辑及变现:零售企业自有物业丰厚,原始成本低,重估增值高;通过资产证券化(REITs)方式,可变现存量价值,支持转型创新。目前海印股份、苏宁云商、华联股份、中百集团等公司均已或将实施资产证券化,对相关公司的现金流改善及利润增厚效应明显,我们相信这将继续成为零售行业的未来趋势之一。

该类企业也一直受险资和产业资本等的青睐,虽然近期保险资金受监管因素暂时偃旗息鼓,但主要零售公司较高的重估价值,较低的市值和估值,较高的区域网点价值等本质特征,使得其仍受产业资本青睐,相信2017年有机会出现由产业资本推动的产业整合和效率提升。

③2017年国企改革更值得期待:零售公司目前处于业绩和估值低点,但资产质地仍优,有推动国企改革的紧迫性和可行性,行业内部已经出现鄂武商(高比例股权激励)、王府井(引入战投+大股东优质资产注入)等的成功示范效应,改善和转型空间大。

过去一段时间,来自各个部委政府层面对于国企改革密集发声,本周上海本地商业股再次异动,徐家汇一周大涨23.6%,上海物贸涨17.6%,益民商业涨6.7%,上海九百涨5.4%等,再次激发市场市场热度。

基于以上分析,我们主要推荐鄂武商、天虹商场、欧亚集团,关注王府井(停牌中)、北京城乡、银座股份、合肥百货等。

当然,传统零售股的机会也来自于发力转型,拥抱新零售以及新零售框架下的新业态和新服务等,所以我们认为2017年零售股的投资机会既来自于传统存量价值,也来自于新零售转型,以及新旧交替融合。

(2)新零售的产业趋势与行情机会

零售产业的会员化、数据化、技术化是不可逆转趋势,零售行业网点价值线上渠道牵手线下,从战略合作到股权合作,再到控股线下零售商,双方融合的进程与深度在不断递进。从投资角度,寻找下一个可能的“阿里+”、“京东+”、“腾讯+”、“百度+”、“万达+”等等或许更具性价比,我们倾向于认为有三类公司值得关注:

①有民营机制、有创新精神、有区域网点优势和规模竞争力的公司,例如永辉超市、步步高、红旗连锁等;②占据城市核心商圈,有客流优势但因行业及自身因素经营不佳,被改造提升潜力大的传统百货,例如徐家汇、杭州解百、津劝业、中兴商业、北京城乡等;③向2C的上游B2B去找,尤其是实体B2B模式的市场类公司具有深厚的市场/仓储、商户&用户、交易额和交易场景资源,技术改造而后的数据、金融、物流及衔接B2C等的价值巨大,例如小商品城、轻纺城、海宁皮城等。

(3)新业态与新服务的机会

新零售背景下,近年来传统业态式微,随着消费升级等新环境,便利性佳网点价值高的便利店、体验优集客强的购物中心、质优价廉的奥莱等新业态快速成长,而一些为新零售提供基础配套服务的供应链服务、物流仓储、电商代运营等正在快速成长。比如致力于向便利店等“小而美”业态转型的中百集团,致力于智能仓储服务的东百集团,致力于整合线下线上化妆品经销商渠道体系并延伸品牌经营的青岛金王,以及致力于服装供应链服务的江苏国泰等。

这其中,我们首推【中百集团】:公司自2015年10月新管理团队到位后,优化组织及机制,战略转型扩张便利店等“小而美”的业态,并优化供应链,新业务拓展效果显著,同时关闭调整亏损门店,甩包袱优结构。预计17年基本面将迎改善和新成长叠加的拐点,虽然近期有所上涨,但目前62亿市值和0.4倍PS的估值仍在底部,兼具安全边际和弹性,目标价12.51元。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

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